金屬銅再現“移庫” 銅價反彈仍有空間

    近期受LME銅庫存連續減少的影響，銅價大幅反彈，而道瓊工業指數的企穩反彈進一步促進了銅價的反彈。滬銅(33860,1190.00,3.64%)主力合約近幾天在3萬元附近出現了振蕩，而滬銅持倉仍處于高位，表明市場多空分歧仍然較大。筆者認為，類似于前兩年的金屬銅“移庫”的情形再次出現，伴隨著幾個重要因素出現了拐點，預計后期銅價有望延續振蕩反彈的走勢。

     LME銅庫存的高位拐點

    眾所周知，LME銅價與庫存保持著較好的負相關性，一般庫存高位拐點的出現伴隨著銅價的上漲或反彈。從LME銅庫存走勢可以看出，2006-2008年庫存在10萬-20萬噸振蕩，2007年和2008年在20萬噸附近都出現了拐點，2007年出現在2月份，2008年出現在1月份，價格在庫存拐點出現后均出現了連續快速的上漲行情。受金融危機的影響，2008年下半年LME銅庫存突破20萬噸之后呈快速增加的趨勢，2009年年初庫存最高增至54萬噸附近，2月26日庫存開始出現了減少，隨后幾天連續出現減少的趨勢，現在已經減少到50萬噸以下，LME銅庫存的短期拐點已經出現，如果庫存減少的趨勢延續，將對銅價產生較強的支撐。

    而從時間上來看，2007年庫存連續減少約22周，2008年庫存連續減少約17周。當然，也不是庫存減少時價格就一直在漲，上漲或反彈到一定幅度后價格出現振蕩走勢。2007年銅價的第一個高點出現在庫存連續減少的第十一周；2008年銅價第一個高點出現在庫存連續減少的第九周，現階段庫存連續減少了三周，如果從前兩年的經驗來看，庫存減少的狀態有望延續，按此預計，銅價反彈的第一個高點可能出現在4月底或5月初，隨后將步入振蕩走勢。

    3月初注銷倉單占庫存的比例超過了10%。簡單地說，LME注銷倉單是表示未來所有者準備從倉庫提取的金屬庫存，因此，注銷倉單是一個LME倉庫金屬庫存中現貨需求的有用指標。從歷史數據可以看出，在注銷倉單達到庫存比例的10%附近時，庫存減少的趨勢就會延續，所以前段時間注銷倉單的變化支撐LME銅庫存的連續減少。近幾天注銷倉單有所回落，占庫存的5%左右，所以庫存的減少速度略有放緩，后期仍需關注注銷倉單的變化，如再次回到10%附近時，庫存又將出現快速減少的情況。

     滬銅庫存的低位拐點

    從近幾年走勢可知，滬銅庫存在近幾年年初都會出現低位拐點，而從滬銅與倫銅的對比圖可以看出，滬銅的低位拐點一般對應著倫銅的高位拐點。由于年初國內銅的進口量較大，金屬銅從倫敦轉向國內，導致兩個市場出現不同的拐點。

    數據顯示，2009年1月精銅進口量為18萬噸，同比增加41%，2月份進口銅33萬噸，刷新歷史紀錄，進口的增加主要是受收儲以及前期進口盈利的驅使。由于進口銅到岸一般要延后一個月的時間，筆者認為，1月、2月內外盤比價均處于高位，進口處于大幅盈利，預計3月銅的進口量也將維持在高位，這樣進一步驗證了金屬銅從倫敦向國內轉移(從LME銅庫存分布可以看出，近期出現減少的主要是在釜山、光陽、新加坡等亞洲倉庫，支持LME銅向中國轉移的觀點)。雖然上半年為中國季節性消費旺季，但今年的經濟環境以及金屬需求量已經不能與前兩年相提并論，在中國消費沒有增加的情況下，進口的增加必將使國內供應量大增，所以，滬銅走勢將弱于LME銅，這一點與前兩年走勢類似。

     內外盤比價的高位拐點

    1月初，受收儲以及季節性消費影響，國內銅價格走勢明顯強于倫銅，內外盤比價逐漸走高（從7.8回升至8.3），受進口銅和滬銅庫存增加等因素影響，內外盤比價逐漸回落，近幾天已經回落到8.0附近，短期出現了高位拐點。從內外盤比價與LME銅價對比圖可以看出，近期比價與價格的走勢與2008年年初上漲行情時類似，先是高比價促進精銅的進口（內強外弱），隨著進口的增加，國內供應量增大，滬銅壓力大于倫銅，比價逐漸回落（外強內弱），從比價看，現階段進口仍有利潤，后期比價仍有進一步回落的空間，銅價有望延續反彈走勢。

     CFTC基金凈多持倉的低位拐點

    2007、2008年基金持倉出現低位拐點后促進銅價大幅上漲或反彈。近兩周基金凈空單減少約7400手，短期出現了低位拐點，如果后期基金凈空持倉延續減少的話，銅價反彈有望延續。

     美元指數與道瓊指數對銅價的影響

    美元指數在突破前期反彈高點之后出現了振蕩回落的走勢，前期高點附近壓力明顯，從走勢上看，短期創新高的可能性非常小，如果美元指數振蕩回落的走勢延續，將支撐銅價的反彈。道指方面，經過了一輪快速下跌，道指近期企穩反彈，短期對銅價將有一定的支撐，由于近期經濟環境沒有出現新一輪的快速下滑，市場信心短期有所恢復，即使道指不出現大幅反彈，也會低位振蕩，并不會阻礙銅價的反彈。

    綜上所述，筆者認為，近期LME銅庫存、滬銅庫存、內外盤比價、CFTC基金持倉均出現了拐點，類似于前兩年年初的季節性因素再次出現。因此，銅價有望延續反彈走勢，回調將是較好的買入時機。